今年人民币兑美元的走势，有点像爬坡——一开始慢慢走，到年中还算平稳，但进了十一月，步子突然就快了起来。离岸市场的汇率，从年初的七点三四一路往上，到十二月十六号，已经冲破七点零四，这是近十四个月的新高。大家心里都清楚，“七”这个点位是个门槛，靠近它时，市场的眼睛就会睁得更大一些。中央经济工作会议也在近期说了，要让人民币汇率保持在合理均衡的范围里稳定下来。不少市场里的人开始琢磨这波升值是怎么来的？到了二零二六，能不能继续这么走？
回到二零二五年，能推人民币往上走的，其实主要是两股力一个是美元自己的信用开始露出裂缝，一个是美联储的宽松交易在起作用。但这个过程并不是一路坦途。今年四月的时候，贸易上的摩擦让不少国内投资者心里觉得可能要贬到七点五以上，可到九月份，美联储开启降息周期，那股升值的预期又推到七点附近。换句话说，国内经济的韧性还没明显出来，投资人对趋势其实是摇摆的。
真正让趋势改变的是外贸企业态度的转向——以前大家信强美元，不太愿结汇，连续三年都是这样。今年九月美联储一降息，资本像潮水一样回流，外贸企业的结汇成了中间的关键。这个势头一旦形成，即便美元那边没什么大波动，结汇的趋势也会继续。
在这种持汇者乐观、换汇者犹豫的情况下，央行的跨境资金管理就显得挺有意思。它在掉期市场上降低贴息，放慢外资进来的节奏；通过中间价来引导国内的心理预期，这就出现了掉期溢价和逆周期因子的不一致。的目的，是让内外的定价都往央行预期的方向去——三价合一。
今年还有个新变化。四月以来，人民币的中间价一直比即期弱，这在历史上不多见。去年第三季度，人民币也有一波反弹，强的时候在七附近晃，那时中间价和即期汇率的差值接近零，今年的均值却是负四十八点八个基点。到了十二月初，这个差值终于由负变正。这背后有几件事在调整一是年末的季节性因素，春节前外贸企业结汇量会涨，在外工作的也会把工资汇回国内，供需关系在这个时点是全年最有力的；二是美联储十二月降息的预期大翻转，从没什么希望到迅速升温，美元指数半个月从一百多跌到九十九以下，跌幅百分之一点二，人民币跟着走强；三是央行态度可能也微调了，一旦中间价继续比即期强，升值的速度还会更快，这可能会脱离基本面的支撑，增加短线波动风险，所以央行可能更希望看到的是震荡中的稳步升值，而不是加速度冲高。
至于二零二六，有专家觉得人民币会缓缓往上走。只要经济稳定，国际货币体系的重构还在继续，它的升值就有基础。美国的就业疲弱，加上政府的压力，降息交易可能会回来，而且特朗普团队倾向弱美元，这对人民币等非美货币算是个支撑。中美之间的利差，也可能继续缩小，这样中国企业的汇率对冲成本会下降，持有美元资产的信心更足，同时人民币会受益。随着人民币国际化程度提高，一个温和偏强的汇率有助于稳住出口竞争力，也增加人民币资产的吸引力。至于关税，压力可能会慢慢减轻，因为中国经济在压力之下展现了韧性，特朗普也不容易把关税政策完全落地。
有人甚至用“重估之旅刚刚起步”来形容这个阶段。短期美国被动宽松，中国主动稳住，这种格局让人民币有继续走强的空间。中长期人民币存在的系统性低估正在被市场重新认识，一些以前担心的因素——比如跨境支付的风险——因为多边央行的数字货币桥项目逐步完善，已经没那么让人揪心。另外，市场对中美实力对比的认知也在慢慢变化，金融和货币方面的影响力会反映出来。
也有声音提醒，不必押注单边走势。人民币的利好可能会渐渐累积美联储降息带动美元指数下跌，美元信用受伤会让全球持有意愿下降，中美经贸关系短期可能平稳，中国经济的动力和社会的活力都还在增强。但不确定因素也不少国内稳就业、稳企业等任务不轻，美国经济数据如果不支持降息，美元可能没那么弱，而且黄金的计价仍是美元，这会给它一些支撑。
现在的人民币是走出了前期单边下行的路子，在利多因素的作用下，不排除能升破七，但稳在七以下，还要看外部和内部的变化。不确定本身就是确定性的另一种名字，做好应对，多留几手，比把所有赌注压在一个方向上安全得多。
